我国居民财富配置正在经历一场深刻而逐渐显现出的结构性转变。高盛最近发布的研究报告透露，中国家庭的资产负债表正由过去以房地产为主的扩展模式，转向一种更为均衡的资产配置与负债修复的阶段。随着房地产在居民财富积累中所扮演的角色逐渐减弱，以及存款利率的持续下滑，居民的储蓄行为开始从房地产与低收益储蓄，转向股票、基金、保险等更为多样的金融资产。高盛用“从砖块到β”（From Bricks to Beta）来形容这一显著现象，意即家庭财富配置正在Transformer金融资产。但高盛也表明，这一过程将是一个缓慢的渐进式演变，而非突如其来的剧变。

居民总资产在经过一段时间的调整后，正渐渐稳定。高盛构建了一套季度居民资产负债表追踪指标，以弥补官方数据发布延迟所带来的信息滞后问题。根据高盛的估计，中国居民总资产在2023年初达到历史高点后，自2023年至2024年间经历了连续六个季度的下降。然而，从2025年开始，居民总资产逐步企稳，近几个季度大致维持在730万亿元的水平。这一变化的核心原因离不开房地产市场的波动。在初期调整阶段，由于房价的下滑，房地产资产的缩水超出了金融资产的收益，导致居民总资产的持续下跌。随着2024年9月政策面的改善，股票等金融投资的表现逐渐回暖，加之居民持续增加现金与存款，才得以逐步缓解房地产资产下滑的压力。高盛因此认为，居民资产增长的动力已然发生转变：房地产已不再是过去的财富增值引擎，而金融资产正在崭露头角，成为新的成长来源。

在居民资产端，财富结构的变化愈加明显。高盛的数据显示，2021年年中，房地产、现金与存款以及其他金融资产在中国居民总资产中的比重分别为67%、16%和15%。而到了2026年第一季度，房地产的占比已经降至52%，现金与存款上升至25%，其他金融资产则增加到20%。其中，居民直接持有的股票占总资产的比例从2021年的约5%上升至6%。这一变化表明，居民财富的配置正在显著转向。然而，高盛提醒，财富结构的重新配置并不意味着居民在大规模“卖房买股”。房地产占比的下降，部分是由于房价的下调所致，同时居民积累存款和其他金融资产的行为也在增加。这一现象更像是一场细水长流的资产负债表结构性再平衡，而非一次性资金的大幅流动。 熊猫体育APP

与居民资产端的变化相伴而来的是负债端的收缩。高盛的观察显示，自2024年年中以来，中国居民的杠杆率呈下降趋势，未偿还房贷的余额显著减少，短期消费贷款也有所放缓，标志着家庭的信贷行为正向着资产负债表的修复转变。一方面，部分居民选择提前偿还房贷；另一方面，房地产销售需求的低迷也限制了新的住房贷款发放。尽管政策层面已经通过降低房贷利率和推出消费贷款利息补贴来减轻家庭的融资成本，但迄今为止，对居民信贷需求的刺激依然有限。高盛进一步指出，疲软的就业市场以及居民信心不足依旧抑制着借贷需求，整体家庭部门仍处在去杠杆的过程之中。

有趣的是，通过不同指标观察中国家庭债务问题，会得出多种结论。高盛引用国际清算银行（BIS）的最新数据，指出在2024年初，中国家庭债务与GDP的比率曾攀升至约61%的峰值，但到2025年第三季度已降至约59%，与美国的70%及日本的62%相比，虽然还高于新兴市场平均水平的45%，但并不算突出。然而，若从家庭收入的角度切入，状况则显得更严峻。高盛预测，至2025年，中国家庭债务与可支配收入的比率将攀升至约140%。这主要是由于中国居民可支配收入占GDP的比例仅为45%，相比于美国的75%显得更加低迷。因此，高盛认为，虽然家庭债务相对GDP并不算突出，但比照居民实际可支配收入，其偿债压力依旧沉重。

在这样的背景下，存款利率的下降成为推动居民寻求新资产配置的又一个重要因素。高盛指出，中国三年期定期存款利率已经降至约1.25%，远低于2024年初的1.95%及2023年初的2.6%。与此同时，三年期与一年期存款利率之间的利差也从之前的50-100个基点压缩至约30个基点。这一低利率环境正在削弱居民长期持有存款的收益吸引力，促使他们探索更加多样化的金融资产。已有早期迹象表明，非银行金融机构的存款出现增加，显示部分资金开始流向理财产品、共同基金、保险及股票等领域。高盛指出，目前这一转型仍处于初期阶段，但若居民信心逐步修复，金融资产的投资收益持续吸引眼球，居民储蓄向金融市场的迁移趋势将愈加明显。 熊猫体育APP

在高盛的观察中，居民资产配置的演变并不仅仅意味着从房地产到股票的简单转换，而是进入了一个更为多元化的金融资产投资新时期。